“高位买黄金，把我害惨了”

今年以来，黄金总是(zǒngshì)重复以两种方式登上热搜：大涨与大跌。

尤其进入5月，这种趋势更为明显(míngxiǎn)，屡创历史新高的(de)金价(jīnjià)开启了波动更为剧烈的过山车模式。过去两周内，国际金价逐渐跌破每盎司3500美元(měiyuán)、3400美元和3300美元关口。曾经一夜之间靠黄金“赚翻”的投资者，经此震荡纷纷感叹“亏麻了”。

而最近几天，黄金再次(zàicì)强势，5月21日国际金价再度飙涨(biāozhǎng)突破3350美元/盎司，为5月9日以来首次。之后几日(jǐrì)，金价震荡反复争夺3300美元关口(guānkǒu)。5月27日，最新国际金价暂报3349.58美元/盎司。

剧震的黄金，还能(néng)再涨回来吗？

避险变风险，有人亏麻(kuīmá)了

“怎么也没想到，在黄金最热时(zuìrèshí)追高，却被套牢了。”

李成从去年3月“黄金热”行情启动时开始投资黄金，见证了黄金市场一步步走向大热的全过程。这期间，他有过530元(yuán)/克(kè)买入(mǎirù)、610元/克卖出，以及(yǐjí)740元/克买入、790元/克卖出的两笔收益还算不错的黄金交易。

而4月份金价连创新高的(de)(de)疯狂，吸引了众多高位入场或加仓的投资者。本来还在犹豫观望的李成，眼瞅着4月20日以来黄金接连冲高，自己也跟着上头(shàngtou)了。

最后，国际金价突破3500美元/盎司的消息“推”了他一把，李成(lǐchéng)以840元/克(kè)的价格在某银行购入了100克积存金产品。

本来期待在行情最热之时再次大赚一笔的(de)李成，却怎么也没想到高点加仓黄金可能成为他2025年以来最后悔的一个决定(juédìng)。

4月22日，国际金价突破3500美元(yuán)/盎司关口(guānkǒu)、沪金期货突破822元/克之后，便开始了(le)胶着的震荡期。5月7日，金价开启下跌通道。5月12日、14日接连跳水，两日跌幅(diēfú)均超2%。5月14日晚，现货(xiànhuò)黄金向下跌破3180美元/盎司，创4月15日以来的新低。

这意味着，国际金价的回撤幅度一度超过(chāoguò)了11%。

不到一个月，沪金期货跌幅近100元。图/上海黄金交易所(jiāoyìsuǒ)

回顾近两年的(de)金价走势，金价的回调幅度通常稳定在5%～10%的区间。目前，金价从前期高点回撤(huíchè)的幅度已经超过这一历史(lìshǐ)回调区间的上限。

当积存金金价每克从840元跌(diē)到750元，李成一下子亏掉(kuīdiào)了一个月的工资，5月14日成为他自我(zìwǒ)怀疑的至暗时刻：“重仓黄金之后，每天的心情都像玩跳楼机，高位买金真的把我害惨了。”

虽然近日金价有所(yǒusuǒ)反弹，但国际金价还在3300美元关口附近反复(fǎnfù)，李成想要回本仍需等待。

2025年4月25日，黄金ETF波动率一度升至2020年以来的93%分位数(wèishù)(wèishù)水平，远超2008年以来的85%分位数水平。

这意味着，黄金已经从名义(míngyì)上的“避险资产(zīchǎn)”，变成了实质上的“风险资产”。

令众多投资者不解的是，如此激烈的黄金振幅几乎(jīhū)见所未见。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英告诉中国新闻周刊，近期黄金出现巨大震荡行情，主要源于(yuányú)影响(yǐngxiǎng)黄金价格的利多与利空因素之间的结构性矛盾，以及市场情绪的放大(fàngdà)作用。

“黄金价格受到国际经济形势变化、主要货币走势、地缘政治摩擦等(děng)多重因素影响(yǐngxiǎng)，短期内多重因素的博弈导致黄金价格经历了暴涨暴跌(bàozhǎngbàodiē)的剧烈波动。”王红英说道。

花旗在研报中明确表示(biǎoshì)，此轮金价从最高点下调的(de)核心原因在于全球(quánqiú)关税谈判取得突破性进展。报告强调：“此前推动金价上涨(shàngzhǎng)的关键因素——关税担忧正在明显缓解，这直接导致黄金市场进入阶段性盘整。”

招商期货金融衍生品主管徐世伟从(cóng)交易角度对中国新闻周刊进一步分析，金价站上高位后，震荡较大属于正常(zhèngcháng)现象，直接原因(yuányīn)在于大资金涌入造成了更大波动性。

世界黄金协会(xiéhuì)4月30日发布的2025年一季度(yījìdù)《全球(quánqiú)黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金投资需求量为551.9吨，同比大增170%。

进入4月黄金投资势头(shìtóu)更甚。短期内黄金的超买状态也引发(yǐnfā)了金价(jīnjià)的技术性调整——CFTC数据显示，4月黄金非商业净多头头寸达到了历史峰值38.2万手，较五年均值高出47%。

“尤其是当市场参与者都在追逐(zhuīzhú)利润时，市场上涨会吸引更多资金进入，价格进一步上升；但(dàn)一旦出现利空因素(yīnsù)（如中美谈判进展或其他意外事件），价格回调就可能导致大量(dàliàng)止损盘，造成获利了结后的离场，造成下跌甚至踩踏。”徐世伟说道。

更重要的是，金价与避险情绪高度(gāodù)相关。而当前国际局势高度复杂且动荡，并非(bìngfēi)固定周期事件，这些“黑天鹅(hēitiāné)”事件都是难以预测的不可控变量。

回首过去三年黄金里程碑式的牛市，金价越涨越快、越涨越猛——每盎司金价从(cóng)2000美元(měiyuán)到2500美元耗时(hàoshí)1466天(tiān)，从2500美元到3000美元耗时207天，从3000美元到3500美元仅耗时35天。

金价冲高回落的(de)当下，投资者更关注的是：高金价是否真的能(néng)站住脚？换句话说，从历史高位下落的黄金，还能再涨回来吗？

虽然近期震荡频繁(pínfán)，但黄金仍是各(gè)机构当前最为关注的资产之一，看多仍是主流。

不少机构解读称，短期金价承压受多重因素影响，博弈难度加大，但中长期来看(láikàn)，黄金仍为(réngwèi)高性价比的配置资产；更有较为乐观的机构称，黄金价格有望在阶段性回调(huídiào)后维持长期上涨趋势。

徐世伟(xúshìwěi)直言，本轮黄金牛市的逻辑与过往相比发生明显变化，核心驱动因素正在于“去美元(měiyuán)化”背景下的央行购金。

全球(quánqiú)市场对美国经济前景存疑，尤其是美国债务问题，这让(ràng)美元的(de)吸引力逐渐下降。各国央行将美元在其外汇储备中的占比从2001年的71.5%降至2024年的57.8%，转而不断增持黄金。

世界黄金协会数据统计，2025年一季度全球(quánqiú)央行净购金量达244吨。中国央行购金方面，国家外汇管理局5月7日公布的(de)数据显示，截至4月末(yuèmò)黄金储备7377万盎司，环比增加7万盎司，为连续6个(gè)月增持。

央行作为超级买家的大手笔购金，不仅(bùjǐn)从供需角度增厚了买盘，更(gèng)释放出“黄金是硬通货”的信号，反过来刺激市场的黄金投资需求。

黄金的身份重心(zhòngxīn)也开始悄然变化，成为重要的替代货币资产。

2024年四季度(sìjìdù)，美国贸易(màoyì)政策不确定性指数（TPU）飙升(biāoshēng)，其与金价的滚动相关性也在上升，对不确定性的避险需求阶段性成为黄金定价的主导。

基于此(cǐ)，王红英指出，抛开短期波动，金价疯狂的(de)底层逻辑，仍是全球经济发展(fāzhǎn)过程中积累的矛盾。全球债务高企、美元贬值以及地缘政治对抗等因素，仍然支撑黄金价格在中长期维持上涨趋势。

但这并不意味着黄金价(jīnjià)格稳了。高金价带来的巨大波动，让(ràng)黄金投资充满挑战。

虽然看多黄金的(de)长期支撑很清晰，但无论是全球贸易谈判进展(jìnzhǎn)、央行购金速度、地缘局势变化，还是(háishì)美联储货币政策等与去美元化息息相关的政策都有着高度的不确定性。

欧洲央行也罕见提示黄金风险。其(qí)近期发布的一份研究报告指出，在地缘政治压力(yālì)加剧的背景下(xià)，黄金市场在极端情况下可能成为威胁欧元区金融稳定的“隐形风险源”。

大陆期货就指出，今年来黄金(huángjīn)盘面持续(chíxù)上行，到4月高点涨幅达到35%，因此短期在宏观利空(lìkōng)下阶段性调整幅度较大；东吴期货亦直言“短期市场波动加大，黄金仍需注意回调风险”。

王红英提醒，拉长时间维度，作为多元化配置的(de)核心资产，黄金仍有一定的投资价值；但短期需警惕由于政策预期反复(fǎnfù)和经济数据影响下的技术性回调。对于中长期看涨的投资者(tóuzīzhě)，建议选择稳健的投资方式，如购买(gòumǎi)金条或黄金ETF，而(ér)避免使用期货、期权等高杠杆的交易方式。

“作为普通投资者，当下投资黄金(huángjīn)更要尽量摆脱‘赌涨跌’的心态，应该(yīnggāi)以资产配置的视角来构建多元投资组合，合理(hélǐ)分配黄金比例。注意仓位(cāngwèi)管理，应该在风险可控的情况下进行黄金交易。”徐世伟说道。

（本文不做任何(rènhé)投资建议）

《黄金还要跌多久(duōjiǔ)？》，2025-05-19，虎嗅

《混沌不休(bùxiū)，黄金不止》，2025-05-23，国金证券